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公开市场操作“十三连发” 资金面压力缓解

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截至8月25日,央行已连续13个工作日开展公开市场操作。本周以来,短期流动性净投放规模明显增加。分析人士认为,随着政府债券缴款冲击以及跨月因素影响减弱,短期内资金面压力将进一步缓解,后期央行仍会通过逆回购操作维护资金面平稳。

流动性投放加码

8月25日,央行开展3000亿元逆回购操作,净投放2000亿元。本周以来,央行逆回购操作规模远大于到期规模,累计净投放3100亿元,流动性投放持续加码。

当日,随着公开市场操作力度加大,资金面压力明显舒缓。24日还大幅上行且与7天期倒挂的隔夜上海银行间同业拆放利率(Shibor)在25日下行39个基点至1.97%,8月7日以来首次回到2%下方。作为当前主要“跨月资金利率”的7天期Shibor则上行1个基点,报2.24%,其他各期限Shibor均小幅上行不足1个基点。银行间质押式回购利率方面,除21天期品种小幅上行外,1个月期限以内的品种均明显回落。其中,DR001和DR007分别下行41个基点和5个基点。

不同于4月至7月,央行公开市场操作频率在8月明显增加。8月7日至25日,央行已连续13个工作日开展公开市场操作,累计操作量2.33万亿元(不含国库现金定存操作)。结合到期资金,截至25日,8月以来央行已通过公开市场操作累计净投放9900亿元流动性。分析人士认为,随着银行超额储备金被进一步消耗、负债端压力上升,以及资金利率已到达合意区间,央行对流动性边际调节的必要性增加。

虽然央行在8月中旬就已加大公开市场操作力度,但直到本周之前,资金面在较长一段时间内保持偏紧状态。特别是上周(8月17日当周),尽管央行超额续做中期借贷便利(MLF),又连续开展逆回购操作,但资金利率仍在走高,DR007和DR014上周均累计涨超10个基点。

资金面料维持平衡

分析人士表示,资金面对央行公开市场操作“反应缓慢”,显示出银行间流动性供需失衡。

国泰君安证券覃汉团队认为,打击资金空转和加快贷款投放,从被动和主动两个角度向银行负债端施压。兴业证券黄伟平团队认为,近期政府债券供给偏大可能是资金偏紧的主要原因,而央行资金投放规模可能低于市场的资金需求规模。

还有机构人士认为,短期内资金面压力将缓解,后续或维持平衡状态。黄伟平团队表示,往后看,央行通过降准释放流动性的概率不大,更有可能通过增加公开市场操作以平抑资金面波动。随着财政支出的加速,以及政府债券发行高峰可能即将过去,资金面将有所修复。

华泰证券张继强团队称,地方债发行对流动性的影响是双向的,发债回收基础货币,拨付则会投放基础货币。同时,月底财政支出会对流动性形成一定支撑。目前,商业银行结构性存款压降规模较大,较为接近“9月底前压降至年初水平”的监管要求,短期内资金面压力有所缓解。不过,整体来看,货币调控保持中性,利率债供给压力待解,结构性存款距离今年底压降至去年末三分之二的要求仍有一定距离,这决定了资金面整体是紧平衡状态。

值得注意的是,8月26日将有1500亿元MLF和1500亿元逆回购到期。分析人士认为,由于央行于8月17日对本月到期MLF进行了续做,央行或继续通过逆回购操作对冲到期资金。

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