MLF未“掐点”续做 流动性投放更灵活

央行5月14日公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。

别说“降息”，就连中期借贷便利(MLF)到期续做的预期也落空。分析人士认为，这并不意味着月内就不会再有MLF操作，更不代表货币政策转向。随着形势变化，货币调控节奏和力度可能更灵活，结构性政策拥有更大的施展空间。

续做或延后

14日，2000亿元MLF到期，央行并未续做。早间，10年期国债期货主力合约高开，盘初央行未开展MLF消息出炉后旋即跳水。

由于该笔MLF到期时点刚好在20日LPR报价之前，其操作情况可以对随后的LPR报价起到引导作用，此前市场普遍预期央行会选择续做，但大概率缩量。所以，14日直接回笼2000亿元还是令市场有些意外。

不过，这并不代表月内就不会有MLF操作。分析人士认为，地方债、特别国债大额供给蓄势待发，央行仍可能择机通过MLF等货币政策工具投放流动性。从过去来看，虽然大多数情况是“掐点”续做，即央行在MLF到期当日进行续做，但也存在提前或延后操作的情况。事实上，本月税期已经延后，且地方债发行高峰也将出现在下半月。

而且，自去年LPR改革以来，月中开展MLF操作呈现常态化，但截至最新一次操作，临近LPR报价日的MLF操作时点都是在每月15日及以后。有观点认为，本月的续做可能只是延后，未必会“缺席”。

市场不差钱

除了没续做MLF，央行还在14日公告中指出，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作。截至目前，公开市场逆回购操作已连停一个半月，停做时间之长为近年罕见。

分析人士认为，短期央行暂停公开市场操作也无可厚非，因为市场“不差钱”。一方面，回购市场成交维持高位，最近银行间市场上债券质押式回购日成交额基本都在5万亿元左右;另一方面，货币市场利率持续保持在历史低位。

13日，银行间市场上，存款类机构质押利率债的隔夜回购利率(DR001)成交价一度跌至0.54%，创历史新低，全天加权平均利率也跌破0.7%至0.68%，处于历史低位。

7天期回购DR007加权平均利率也仅1.26%，比同期限央行逆回购操作利率低94基点。长端利率方面，目前1年期股份行同业存单发行利率在1.7%左右，大幅低于2.95%的1年期MLF利率。

既然从市场上融资更便宜，公开市场交易商们向央行借钱的意愿自然大幅下降。

值得一提的是，央行将于15日继续实施定向降准，预计可释放流动性约2000亿元。

不改方向 拿捏节奏

13日召开的国务院常务会议强调，要加大宏观调控对冲力度，充分发挥财政、货币、社保、就业等政策合力，围绕“六保”“六稳”实施更加精准的调控。日前，央行发布一季度货币政策报告提出，“把握好政策力度、重点和节奏”“进一步把握好流动性投放的力度和节奏，维护货币市场利率在合理区间平稳运行”。

华泰证券张继强团队认为，货币政策节奏拿捏与放松方向不矛盾，货币宽松周期还未走完。前期的主要矛盾是供给端的复产复工，货币政策需要定向扶持。后续外需萎缩叠加内需疲软，适度刺激总需求势在必行。

江海证券首席经济学家屈庆认为，疫情在全球的蔓延具有不确定性，基本面仍承压，预计货币调控宽松趋势不改。不过，放松或以“小幅多步”的方式开展。

分析人士指出，要注意区分“松”与“更松”的不同，当前政策松的格局难有变化，但随着经济金融形势出现边际改善，会否更松需要观察。