全面降准叠加定向降准：9000亿资金加码支持实体经济

9月6日，中国人民银行发布公告称，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

此外，中国人民银行还表示，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

多位接受21世纪经济报道记者采访的金融领域分析师、市场人士都表示，9月4日国常会就明确表示要及时运用普遍降准和定向降准等工具，引导金融机构将资金更多用于普惠金融，因此本轮央行进行降准，在市场预期之内。

实际上，自7月30日中央召开会议以来，多个监管会议都对经济形势作出了压力更大的判断。经济形势的变化也需要货币政策灵活地做出调整，市场对央行降准预期已久。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，有利于实体经济发展。

“全面＋定向降准”支持实体经济

梳理近年来央行的降准操作，可以发现2018年至今，央行累计进行7次降准操作（2018年四次，2019年三次），降准操作比2016年、2017年更加频繁。其中，有五次都是定向降准，全面降准仅有2019年1月和2019年9月两次。

从降准目的来看，这七次降准中央行都强调要将降准资金主要用于实体经济、小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。本次降准公告中也特别提到，额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，以支持小微、民营企业。

央行有关负责人表示，本次降准一是可以增加金融机构支持实体经济的资金来源，二是可以降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。在定向降准方面，则是为完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。

“及时进行普遍降准，可以有效降低银行资金成本，引导银行在新的LPR机制下缩减点差，从而降低实体经济融资成本。”民生银行首席研究员温彬表示，“此外，在全球央行重启货币宽松的背景下，结合我国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况，政策利率仍有下调的空间和必要。预计在9月20日LPR一年期报价利率会下降5个BP至4.2%。”

“目前对于银行来说有两难，一是流动性限制，二是资产荒问题。”甘肃地区某村镇银行行长对21世纪经济报道记者表示，“表外回归表内后，银行受到资本充足率约束，可用的信贷额度受限。某城商行事件后市场对中小金融机构的信任度降低，出现流动性分层，本次降准可以缓解流动性问题，定向降准更可以缓解城商行成本上升问题；但对于第二项资产荒的问题，除了货币政策调整外，也需要配合财政、产业政策，不是一两天可以解决的。”

降准非“放水”，对房产市场影响有限

每次降准，市场会有部分声音认为这相当于货币政策“开闸放水”，可能带来资产价格上涨等问题。对此，央行表示此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。

多位接受21世纪经济报道记者采访的市场人士表示，降准对房地产市场影响有限。

“不管是LPR改革利率下调，还是降准，资金都难以流向房地产。此前监管部门就已经对房企融资、资金违规入市等问题进行了监管，堵住了漏洞，降准资金难以违规进入楼市。”中原地产首席分析师张大伟表示。

另一方面，降准之后，市场人士普遍认为9月下旬的LPR报价会下调5-10个BP，那与之挂钩的房贷利率将怎样操作？

此前，央行发布公告称，2019年10月8日是定价基准转换日。在此之前，贷款银行需修改贷款合同，改造升级系统，组织员工培训，同时，采取各种方式为客户做好宣传解释工作，以确保转换过程平稳有序。2019年10月8日前，已经发放和已经签订合同但未发放的贷款仍按原合同执行。

据一位北京地区大行人士透露，北京地区新的商业个人住房贷款利率定价基准是首套不低于相应期限LPR加点55个BP，二套不低于相应期限LPR加105个BP。此外，据报道，招商银行深圳地区部分房贷业务也已经挂钩LPR，首套房利率为5.15%，二套房利率为5.45%，比此前略微上调。

一位接近央行的人士向21世纪经济报道记者表示，房贷利率由参考基准利率变为参考LPR，这两种机制的切换要保持总体平稳的原则，切换之后房贷利率的加点受两大方面影响，一个方面是LPR所反映的贷款市场的变化会反映到价格里面，第二个方面就是房地产市场的趋势。

货币政策下一步

在本次降准后，市场也十分关心在全球央行“降息潮”开启的背景下，我国是否还有降息的空间，货币政策将会如何调整？

温彬表示，在全球央行重启货币宽松的背景下，结合我国当前宏观经济运行、通胀水平和企业经营情况，政策利率仍有下调必要。“从通胀角度来说，目前通胀压力主要来自猪价快速上涨引起的食品价格上涨，但各级政府已采取多种措施保障猪肉供应，近期蔬菜、水果价格开始回落，未来通胀水平总体可控，再考虑PPI已出现负增长，下阶段货币政策仍有空间。”温彬说。

北京大学光华管理学院颜色副教授表示，一方面LPR改革加快落地，另一方面全球其它央行可能在9月份陆续降息，这些都会为未来的降息打开空间，我判断未来还可能下调MLF的利率，进一步对冲内外部风险，从而力保就业、稳定增长。

此外，与公开市场操作相比，降准作为一个信号的刺激意义更强，更有利于多维度地提升市场信心。华泰证券李超团队认为，政策未来将着重做好维稳工作，对冲外部不确定性、加大支持实体经济力度，国庆前有望迎来一波股债双牛行情。

央行则表示，将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。